[Loupe juridique]⑩ Renforcement de l'examen des IPO de filiales… la protection des actionnaires détermine la réussite ou l'échec de la cotation

Instauration d'une condition d'accord des actionnaires pour les filiales issues d'une scission par apport partiel d'actifs
Me Jang Ji-woon : « La préparation en amont — publicité, relations investisseurs, évaluation d'impact sur les actionnaires — est importante »

Alors que la Commission des services financiers et la Bourse de Corée ont élaboré des lignes directrices sur la double cotation, un avis a été émis selon lequel une entreprise engageant l'introduction en bourse (IPO) de sa filiale doit veiller non seulement à sa stratégie de cotation, mais aussi davantage à la protection des actionnaires ordinaires et à la garantie de la légitimité procédurale.

Me Jang Ji-woon, du cabinet Daeryun, a expliqué le 28 : « Ces lignes directrices ne sont pas un dispositif visant à interdire la cotation des filiales en elle-même, mais présentent comme critère d'examen important la mesure dans laquelle les droits et intérêts des actionnaires ordinaires ont été fidèlement pris en compte dans le processus de cotation. »

Jusqu'ici, la double cotation était pointée comme un facteur emblématique de défiance sur le marché des capitaux national. Les entreprises engageaient la cotation de leurs filiales pour lever des fonds et renforcer leur compétitivité, mais des critiques persistaient selon lesquelles cela provoquait ce qu'on appelle la « décote de la société mère », c'est-à-dire une dilution de la valeur de l'entreprise du fait de la séparation des activités clés de la société mère. En particulier, des critiques constantes ont été émises quant au fait que les intérêts des actionnaires ordinaires n'étaient pas suffisamment pris en compte dans le processus de cotation d'une filiale après une scission par apport partiel d'actifs.

Ces lignes directrices, plutôt que de restreindre uniformément la double cotation, ont présenté le principe « interdiction par principe, autorisation par exception ». Lorsqu'une filiale créée par scission par apport partiel d'actifs engage une double cotation, la société mère doit en pratique recueillir l'accord des actionnaires ordinaires par le biais de l'assemblée générale. Les droits de vote de l'actionnaire principal et des personnes liées sont limités à 3 %, et il faut réunir à la fois la majorité des actionnaires présents et l'accord d'au moins un quart du nombre total d'actions émises.

En revanche, pour une filiale ordinaire non issue d'une scission par apport partiel d'actifs, l'accord des actionnaires est appliqué à titre de recommandation, mais son inexécution peut rendre l'examen de la Bourse de Corée nettement plus strict. Toutefois, lorsque les actifs, le chiffre d'affaires et le résultat d'exploitation de la filiale sont tous inférieurs à 10 % de ceux de la société mère, la condition d'accord des actionnaires est levée.

Me Jang a indiqué que l'entreprise doit examiner suffisamment l'impact de la cotation de la filiale sur la société mère et les actionnaires ordinaires, et être en mesure d'expliquer objectivement ce processus et les fondements de son jugement. Il a expliqué que l'augmentation des dividendes, l'annulation d'actions propres et la distribution en nature d'actions de la filiale peuvent être envisagées comme mesures de protection des actionnaires ordinaires, et qu'une délibération par une commission indépendante et une publicité fidèle peuvent aussi être évaluées positivement lors de l'examen de la Bourse.

On s'attend à ce que la Bourse de Corée renforce désormais son examen en se concentrant sur l'indépendance de la filiale et le niveau de protection des investisseurs. Elle devrait examiner de manière globale si la filiale dispose d'un modèle d'affaires et d'une structure de revenus indépendants, et si son activité ne fait pas double emploi avec celle de la société mère.

Me Jang a particulièrement insisté sur l'importance de garantir la légitimité procédurale. Le code de commerce impose aux administrateurs un devoir de diligence de bon gestionnaire et un devoir de loyauté ; récemment, les discussions se poursuivent aussi pour étendre le périmètre de protection du devoir de loyauté jusqu'aux actionnaires ordinaires.

Il a déclaré : « La question de savoir si le conseil d'administration a pris une décision raisonnable sur la base d'informations suffisantes, et si ce processus a été consigné et publié de manière objective, pourra devenir un critère d'appréciation important à l'avenir », ajoutant : « Si l'évaluation d'impact sur les actionnaires est jugée formelle ou la procédure de recueil des avis insuffisante, cela peut jouer défavorablement lors de l'examen de la Bourse et, après la cotation, déboucher sur une action sociale des actionnaires ou un litige en dommages et intérêts. »

Il a ajouté : « Plutôt que de réagir juste avant l'examen préalable de cotation, il est important, dès la phase de planification, de mettre en ordre le système de gouvernance du conseil d'administration, de réaliser une évaluation d'impact sur les actionnaires et de concevoir la stratégie de publicité et de relations investisseurs comme un système de conformité unifié », soulignant qu'« une telle préparation aidera non seulement lors de l'examen de la Bourse, mais aussi à prévenir les litiges avec les actionnaires après la cotation ».

Jung Ye-jin, journaliste yejin0311@inews24.com

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