[Dampak RUU Revisi UU Dagang] Diharapkan M&A lebih aktif tapi… Ada kekhawatiran investasi yang bersifat permusuhan

Kami menelaah dampak rancangan revisi Undang-Undang Perseroan Dagang terhadap manajemen perusahaan.

Undang-Undang Perseroan Dagang hasil revisi yang bertujuan memperbaiki struktur tata kelola perusahaan yang berpusat pada pemegang saham mayoritas dan memperkuat hak pemegang saham memberi sinyal perubahan pada pasar merger dan akuisisi (M&A). Dalam jangka panjang diharapkan peningkatan kepercayaan dan pengaktifan pasar M&A, tetapi muncul pula kekhawatiran bahwa upaya M&A yang bermusuhan dapat meningkat. Kalangan hukum menyarankan agar merancang struktur transaksi secara hati-hati dan sekaligus memastikan legitimasi M&A serta transparansi prosedural dan lainnya.

Menurut kalangan hukum pada tanggal 28, revisi Undang-Undang Perseroan Dagang yang diundangkan bulan ini pada intinya berisi perluasan objek kewajiban kesetiaan direksi menjadi para pemegang saham, konversi direktur non-eksekutif menjadi direktur independen, serta 'aturan 3%' yang membatasi hak suara pemegang saham mayoritas saat pengangkatan anggota komite audit. Intinya adalah mengekang kekuatan penguasaan pemegang saham mayoritas dan melindungi kepentingan serta hak seluruh pemegang saham.

Hal ini melemparkan pesan positif seperti pengaktifan pasar M&A. Pengacara Shin Jong-su dari Firma Hukum Daeryun berkata, "Pengaturan tertulis kewajiban kesetiaan direksi terhadap pemegang saham, penguatan sistem direktur independen, dan lainnya dapat berujung pada perbaikan tata kelola perusahaan, sehingga ada sisi yang dapat berkontribusi pada peningkatan kepercayaan investor asing dan pengaktifan pasar M&A."

Pengacara Lee Yeong-ju dari Firma Hukum Won memproyeksikan, "Di pasar M&A ada efek penguatan hak pemegang saham minoritas, sehingga transaksi menjadi lebih aktif dan peserta dalam berbagai bentuk akan bertambah."

Muncul pula pendapat bahwa akibat kewajiban kesetiaan direksi terhadap pemegang saham, preferensi terhadap penawaran umum perdana (IPO) di antara sarana exit (penarikan kembali dana investasi) berkurang dan cara M&A yang mengakuisisi 100% saham akan lebih disukai. Pengacara Byeon Seung-gyu dari Firma Hukum Seum menjelaskan, "Jika exit melalui IPO, ada kelebihan bahwa pendiri dapat mempertahankan hak manajemen, tetapi karena saham tersebar ke banyak pemegang saham, ada kemungkinan mereka mengajukan gugatan dengan alasan pelanggaran kewajiban kesetiaan direksi termasuk pendiri." Ia melanjutkan, "Exit dengan cara M&A, berbeda dengan IPO, tidak membuat saham tersebar dan tidak beredar dalam skala besar, sehingga dapat mempertahankan komposisi pemegang saham yang tertutup dan risiko digugat oleh pemegang saham pun relatif kecil," dan menegaskan, "Di antara perusahaan yang sudah tercatat pun, kasus penghapusan pencatatan secara sukarela dengan alasan kesulitan pengelolaan pemegang saham semacam ini diperkirakan akan bertambah dibandingkan sebelumnya."

Perlu Perancangan Transaksi yang Hati-hati dan Peninjauan Keadilan Transaksi

Banyak pula pendapat yang mengkhawatirkan situasi terpaparnya perusahaan pada upaya M&A yang bermusuhan akibat revisi Undang-Undang Perseroan Dagang. Pengacara Shin berkata, "Investor luar dapat menunjuk masalah manajerial pemegang saham pengendali dan mengeklaim bahwa hal itu menguntungkan semua pemegang saham, lalu mencoba mengajukan usulan M&A yang bermusuhan serta pengangkatan anggota komite audit," dan "dalam hal ini direksi harus meninjau secara adil kepentingan seluruh pemegang saham, bukan kepentingan manajemen dan pemegang saham pengendali yang ada, sehingga berada dalam posisi yang disebut sebagai juru lelang, maka upaya dan kemungkinan keberhasilan M&A yang bermusuhan tampaknya akan meningkat."

Pengacara Kim Ji-ho dari Firma Hukum Lin (Perseroan Terbatas) menunjukkan, "Dalam jangka pendek tanggung jawab direksi membesar dan periode ketidakjelasan penafsiran kewajiban kesetiaan tampaknya akan berlangsung selama beberapa waktu, sehingga ada kekhawatiran perusahaan ragu melakukan M&A atau mengecilkan skalanya," dan "ada pula kemungkinan proses M&A menjadi keruh, misalnya perusahaan yang diakuisisi menuntut syarat transaksi yang lebih menguntungkan atau menunda negosiasi dengan dalih kemungkinan pelanggaran kewajiban direksi."

Seiring perubahan pasar M&A akibat revisi Undang-Undang Perseroan Dagang menjadi tak terelakkan, muncul pula suara bahwa struktur transaksi harus dirancang lebih hati-hati. Pengacara Im Dong-han dari Firma Hukum Dongin berkata, "Khususnya saat merancang struktur transaksi yang dapat memunculkan benturan kepentingan antara pemegang saham pengendali dan pemegang saham biasa, risiko pelanggaran kewajiban kesetiaan direksi harus dipertimbangkan secara hati-hati," dan "hal ini dapat meningkatkan kompleksitas struktur transaksi dalam transaksi M&A utama seperti merger, pencatatan anak perusahaan, dan pemisahan aset."

Selain itu, muncul pula tudingan bahwa penting untuk meninjau agar tidak ada masalah pada transparansi prosedural dan keadilan transaksi. Maksudnya, kemungkinan diajukannya gugatan oleh pemegang saham atau tuntutan pidana terkait penggelapan oleh manajemen dalam proses transaksi juga harus diperhatikan.

Pengacara Yu Seok-hyeon dari Firma Hukum Mission menyarankan, "Kriteria penilaian manajerial mengenai apakah, dalam proses M&A, kepentingan seluruh pemegang saham telah dipertimbangkan tetapi pada akhirnya bertentangan dengan kehendak sebagian pemegang saham, masih belum jelas," dan "karena itu perusahaan harus menyiapkan data yang lebih objektif dan prosedur yang adil daripada sebelumnya untuk mengantisipasi intervensi pemegang saham minoritas, serta memastikan legitimasi dan transparansi M&A sehingga menjadikannya peluang untuk meningkatkan nilai dan kredibilitas perusahaan."

Wartawan Park Seon-woo (closely@bloter.net)

[Baca artikel lengkap]
[Dampak Rancangan Revisi Undang-Undang Perseroan Dagang] Pengaktifan M&A Diharapkan, tetapi…Ada Pula Kekhawatiran Investasi yang Bermusuhan (buka tautan)